中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对中工国际进行研究并发布了研究报告《2023年三季度报告点评：23Q3业绩符合预期，现金流向好，持续发力油气、能源、民生国际工程》，本报告对中工国际给出增持评级，当前股价为8.61元。
中工国际(002051)
投资要点
事件：公司发布2023三季度报告。23Q1-3，公司实现营收85.79亿元，yoy+16.8%，实现归母净利/扣非归母净利3.49/4.62亿元，yoy+5.9%/6.4%。23Q3单季度实现营收34.11亿元，yoy+47.9%，实现归母净利/扣非归母净利0.77/1.15亿元，yoy-4.11%/-37.55%，业绩符合预期。
2023年前三季度营收高增，业绩稳增
23Q1-3，公司实现营收85.79亿元，yoy+16.8%，实现归母净利润3.49亿元，yoy+5.9%，扣非归母净利润4.62亿元，yoy+6.4%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别27.89/23.79/34.11亿元，yoy+9.1%/-4.1%/47.9%。23Q1/Q2/Q3归母净利润分别1.16/1.55/0.77亿元，yoy+56.3%/-10.9%/-4.1%。23Q1/Q2/Q3扣非净利润分别1.05/2.42/1.15亿元，yoy+59.9%/31.5%/-37.5%，23Q3扣非净利下滑主要系22Q3美元汇率大幅升值对业绩产生的正向收益导致基数较高。
23Q3毛利率保持稳定，现金流向好
毛利方面：23Q1-3，公司综合毛利率17.0%，yoy+1.8pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3
毛利率分别15.5%/19.6%/16.5%。
费用方面：23Q1-3，公司期间费用率（不含研发费用）4.2%，yoy+2.3pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.1%/4.1%/-2.0%/4.8%，销售/管理/财务/研发费用率yoy-0.32/-0.57/+3.21/+1.27pct。
现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出7.51亿元，同比多流出8.17亿元，主要系重大项目本期处于执行高峰期，支付的工程款项较多；23Q3，经营性现金流净流入2.02亿元，同比多流入0.65亿元。
国际工程业务涵盖油气、能源、民生多领域，有望受益“一带一路”国际合作
23Q1-3，公司国际工程业务累计新签14.29亿美元，其中23Q3新签3.77亿美元，包括毛里求斯路易港移民广场城市客运枢纽综合体项目、埃塞俄比亚天然气液化装置EPC项目等。
海外经营网点布局广，深耕“一带一路”沿线市场。截至23H1，公司境外设立分支机构70余家，业务遍及全球100多个国家和地区。截至2022年末，西亚地区、亚太地区在执行项目额合计19.68亿美元，占比52%。
油气、能源、民生工程业务竞争优势突出：23Q1-3，新签哈萨克斯坦天然气综合开发项目、尼加拉瓜蓬塔韦特国际机场（合同额35.93亿元），承接伊拉克九区原油中央处理设施项目（5.94亿美元）、伊拉克九区天然气中央处理设施项目（4.12亿美元）、乌兹别克斯坦亚青会体育馆（合同额20.84亿元）、印尼杰那拉塔大坝（合同额18.86亿元）、尼泊尔博克拉国际机场（合同额2.44亿美元）等高质量油气、能源、民生工程项目。
投建营一体化服务能力突出，环保、能源、索道领域投资持续推进
投建营一体化服务能力突出，环保、能源、索道领域项目持续开展：国内看，公司投建营业务主要涉及污水处理、餐厨垃圾处理领域；截至2022年末，中工环境科技运营资产包括4家污水处理厂和1家固废处理厂，日处理污水9.6万吨、餐厨垃圾110吨；23H1，中工环境科技开展邳州市城北污水处理三期扩建项目、成都市大邑县安仁污水处理厂项目、大连市城市中心区餐厨垃圾处理厂项目；海外看，参与中白工业园、老挝万象滨河项目等综合开发类项目。
母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续
6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，会议指出：央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务。根据国机集团“十四五”规划，设计咨询与工程承包为集团八大业务板块之一，有望成为重要整合方向。
母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续：近年来，国机集团持续推进专业化整合，管理层级由7级压缩为4级，直管二级企业由41家调整到28家，获评2022年度中央企业改革三年行动重点任务考核A级、中央企业负责人经营业绩考核A级。国机集团旗下中国机械设备工程股份有限公司（简称“CMEC”，2020年实现营收191.67亿元，净利润11.87亿元）已于2021年从港股退市，中国机械工业工程集团有限公司（简称“国机工程集团”）于2021年末挂牌成立。
盈利预测与投资建议：
我们认为：短期看，公司深耕“一带一路”市场，“一带一路”地区油气、能源业务竞争优势突出，有望受益“一带一路”合作深化，中长期看：公司有望受益环境工程、清洁能源、索道工程三大领域的工程投资与运营业务持续发力。
预计公司2023-2025年实现营业收入116.85、138.40、164.50亿元，同比增长20.3%、18.4%、18.9%，实现归母净利4.39、5.71、7.15亿元，yoy+31.5%、30.0%、25.1%，对应EPS为0.35、0.46、0.58元。现价对应PE为25.0、19.2、15.4倍。维持“增持”评级。
风险提示事件：汇率大幅变动风险，海外业务开展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券毕春晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.68亿，根据现价换算的预测PE为22.77。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家。
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