中特估的含义，大多数人默认是指“估值很低的央企、国企”。我们就以这个为基础进行讨论。
一个有趣的现象是，短短两个星期后的今天，网上已经越来越多的人觉得“中特估”高估了。
要知道，中特估这个概念，并不是诞生在股市最低的那个位置，而是央企已经小小涨过一段之后，才有人提出来。
一只股票，0.3PB严重低估，0.4PB就高估了？其实大部分买入中特估的人，还是把这当短线在做、当趋势在炒。总体而言，明显还是“一波流”的路数。因此“0.3PB低估，0.4PB高估”的思维也就很容易理解——因为上个星期没有涨，所以估值就不低了。
换句话说，所谓中特估，是短线交易者对上涨的一种解释，是趋势投资者为买入寻找的理由。
从估值的角度出发，“0.3PB低估，0.4PB高估”这种逻辑最大的问题在于：这是人类不可能达成的精确。0.3和0.4只相差33%，而低估到高估之间，中间还隔着一个“合理”，那意味着，人们对“合理估值”的掌握，可以精确到16.5%左右。这不可能。无论是证券投资，还是现实中的产业并购，没有人能精确到这种地步。
事实上，如果你能确定一家公司的合理估值在1PB到1.5PB之间，这已经非常恐怖了。
事实上，如果你能确定一家公司的合理估值在1PB到2PB之间，你已经能在一个完整的牛熊周期内，找到足够多的投资机会了。证券市场的估值波动，常常以十倍记。
一些所谓“中特估”的股票，当前的PB是0.3左右，而2015年的PB是3左右，2007年是5左右。我说的是港股，A股有些还更夸张。
“中特估”的合理估值应该是多少？每家公司情况不同，不能一概而论。按照监管要求，我也不方便谈个股。就说个模糊的概念：
假设一家公司具备如下条件：
1、多年以来，ROE平均维持在9左右%，但个别年份有波动。
2、现金分红比例长年维持在“净利润的30%”，并且未来有提高的倾向（国资委要求）。
3、公司有一定的增长，长期增长率约等于GDP。
4、公司几乎没有破产的可能（大型央企，懂得都懂）。
这样一家ROE适中、分红率适中、增长率适中、生存能力变态的公司，合理估值应该是多少？
估值不是纯数学，没有标准答应。我个人认为，其合理估值至少不低于账面价值，即1PB。
上述4个条件，单拎出1、2、3来说，已经远远好于市场的平均水平，包括中国的，也包括全球的。或者反过来讲，大部分当前PB超过1的公司，都无法同时满足上述1、2、3。
而条件4的存在，理应让“合理估值”拔高一个层级，或者反过来讲，绝大部分当前PB超过1的民营企业，我们有多大把握说他们10年后依然存在？但那些套着所谓“中特估”概念的央企，能存活到10年后几乎是确定的。
为什么说合理估值不低于1PB，除了上面的“相对比较”之外，还有产业和金融两方面的考量。
先说产业，这方面很简单：实业并购中，你不太可能用远低于1PB的价格收购到ROE为9%且几乎没有破产风险的股权类资产。几百万、几千万甚至几个亿的项目有可能，越大的项目越不可能。
再说金融：9%的ROE意味着1PB基础上9%的长期回报率。由于是经营类的资产而非债券，它的回报率在各年之间会呈现出一种“不均匀”，但由于它破产的可能近乎为零，它的风险相比于其它股权类资产（比如民营企业，又比如某些私行信托的实体项目）又是极小的。
这样具有“不均匀”特性的资产，它的“合理估值”所对应的“潜在回报率”理应高于AA级债券，但又不应高出太多。毕竟它没有清零的可能。
央企的低估程度，是史无前例的；把估值当成概念来炒，也是史无前例的。证券市场还是充满了魔幻彩色
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