大家好，我是量子熊猫，本篇文章是“家电茅”美的集团分析系列的最后一篇，文章最后会给出美的集团的具体投资意见，如果只想看结论可以直接滑到最后，不过我建议你把本篇结合上篇和中篇完整看一遍。

这是一个完整的深度分析系列文章，整个系列的目的在于从基本面开始，逐步深入剖析美的集团，发掘其未来潜力和投资机会。

系列文章分为上中下三个篇章：

上篇主要阐述美的集团的基本面。

中篇主要阐述美的集团的未来潜力。

下篇主要阐述美的集团的投资机会，即本文。

完整系列可以在主页查看。

本篇开始之前，先回顾上篇和中篇的重点内容：

1，美的的成长史就是一部投资并购史，美的最核心的竞争力是其强大的管理能力，能够通过并购不断扩张、不断学习、不断成长，善于学习和驱动变革是美的集团的主要基因。

2，美的的经营稳健，营收和利润长期维持高速增长，盈利能力持续提升，渠道方面能够做到不断适应新的环境不断变更，因此也取得了行业内渠道效率领先的优势，全球化快速增长，毛利率也在持续提升。

3，美的的产品业务可以划分为2C和2B两大类别，2C家电业务仍然是其最核心的业务，营收占比长期超过80%，未来主要增量在于海外市场拓展和高端化升级，从中短期看仍然是其主要的增长动能，而2B业务大部分源自并购整合，是未来转型升级的重点。

4，2B业务中目前最重要的是机器人业务，也是预计发力最早、见效最快的2B业务，目前美的已经完成了机器人整个产业链的上下游布局，行业也处于高景气阶段，还叠加有政策面的扶持，因此2B转型能否见效、业绩和估值能够提升重点就看机器人业务的表现。

如何对美的集团进行估值

分析一只股票的潜力，要先从它所处的赛道开始，分析一只股票的估值，同样也要从它所处的行业角度逐步往下看。

美的在申万行业分类中，一级行业属于家用电器，二级行业属于白色家电，三级行业属于空调。

根据美的的营收情况看，其家电业务中空调营收占比约为40%，冰洗+厨电+小家电统一归为消费电器营收占比约为40%，所以综合来看，一级行业家用电器与美的更为契合。

一级行业家用电器中虽然还包括黑电，不过考虑到黑电企业市值普遍低于200亿，权重较低，因此对行业整体估值影响不大。

常用的估值方法一般有相对估值法和绝对估值法两种，比较推荐的是相对估值法，最常用的就是PE或者PEG。

PEG指标考虑了企业的成长情况，G一般以未来几年复合增速预估，比较难以确定，也就意味着偏差会比较大。

所以一般简单些直接采用PE，同时结合行业环境、企业基本面、同类企业等维度做为参考。

不采用绝对估值法主要是因为主观预测性太强，不过如果有一定的数据支持，绝对估值法也可以用来作为对比参考，例如本次美的我就用了绝对估值法同步做了测算。

与行业估值对比

（以下数据截止2021年1月10日）

从PE-TTM上看，美的当前为18.96，处于五年67.90%的历史分位，从十年维度看处于80.72%的历史分位，目前看属于中等偏高的位置。

由于美的属于上市较早的典型大白马，产品线虽然持续拓展，但主要营收还是维持在家用电器行业范围之内，所以历史估值的参考意义还是比较大的。

对比家用电器行业（加权平均值）PE-TTM为20.26，处于五年49.71%的历史分位，从十年维度看处于64.75%的历史分位。

首先根据上述数据可以看出，不论是美的还是家用电器行业的5年估值历史分位普遍要高于10年历史分位，一方面由于家电行业和企业的基本面变化、其次还有A股市场风格调整以及流动性的提升综合导致。

美的当前估值在10年历史分位其实是一个很高的位置，但考虑到美的是在2015年开始进军机器人，2016年收购KUKA，随后又发布工业互联网，又开始进入医疗、新能源等领域，实际上美的基本面已经发生了较大变化。

我们参考历史估值数据看，从2017年以后美的的PE-TTM就再未低于11，因此使用5年历史分位更适合美的。

这也是熊猫为什么分析一家企业会从基本面开始再逐步深入，因为只有充分的了解企业基本面才能知道决定其未来的潜力和投资价值的关键因素。

通过美的市盈率与家电行业市盈率情况对比可以看出，美的市盈率要低于行业水准，但是从历史百分位上看，美的正处于中上位置，而行业却处于中位数以下。

这显然有点矛盾，我们继续参考美的PE-TTM历史数据和基本面看，从2017年开始PE-TTM平均值大幅提升随后逐年走高，结合基本面情况看，在美的经营和多元化持续向好的情况下，市场对于美的的估值预期也逐步走高，因此估值历史分位也提升至中上水平。

因此如果从行业对比看美的略显低估，如果从美的估值历史分位结合基本面看，应该处于合理水准，不过由于当前信息有限，我们再接着往下看。

与同类企业对比

（以下数据截止2021年1月10日）

在前面上篇和中篇文章中我们有提到，目前美的营收仍然以家电为主，但是未来2B业务有希望成为新的增长动能，具体来看家电业务可以拆分为白电和小家电，2B业务主要先看工业机器人。

因此我们在对比企业中，分别从以下几个维度进行挑选。

白电：格力电器、海尔智家。

小家电：苏泊尔、九阳股份。

工业机器人：埃斯顿、拓斯达。

国外企业方面，以前综合家电龙头像西门子、通用、飞利浦、松下等都已经转型2B业务，家电业务已经卖得七七八八了，考虑到2B业务存在较大差异因此不做对比。

01 财务指标对比：

从企业市值看，美的集团目前市值5434.53亿元。

可比企业格力电器、海尔智家、苏泊尔、九阳股份、埃斯顿、拓斯达分别为：2381.76亿元、2837.47亿元、496.12亿元、191.98亿元、199.7亿元和70.49亿元。

从营收角度看，2020年美的集团的营收为2857.1亿元。

可比企业格力电器、海尔智家、苏泊尔、九阳股份、埃斯顿、拓斯达分别为：1704.97亿元、2097.26亿元、185.97亿元、112.24亿元、25.1亿元和27.55亿元。

把市值和营收数据交叉对比看，美的市值和营收都遥遥领先，如果根据市值和营收情况看，小家电和工业机器人企业同等营收下市值明显要高于传统白电，而美的的市值也已经走出了传统白电圈子。

从营收增速方面看，2018-2020年美的营收增速分别为：8.23%、6.71%和2.27%，白电行业中低于海尔高于格力，小家电行业中低于苏泊尔和九阳，工业机器人行业中低于埃斯顿和拓斯达。

从盈利能力方面看，美的的归母净资产收益率ROE表现优秀且稳定，近五年分别为：28.66%、26.62%、25.63%、25.8%、26.21%和24.84%。

对比其他企业来看，美的表现要好于白电行业的格力和海尔（格力2019年开始大幅下滑低于美的），小家电行业方面要高于九阳股份但低于苏泊尔，工业机器人行业方面要优于埃斯顿和拓斯达。

最后回到估值部分，美的PE-TTM为18.96。

对比格力电器、海尔智家、苏泊尔、九阳股份、埃斯顿、拓斯达分别为9.87、22.68、27.73、20.01、152.97和52.45。

美的的估值基本上介于白电和小家电企业之间，工业机器人方面企业估值差异较大，可比性不大。

针对财务指标对比我们先做个小结。

从市值方面看，美的处于头部水准。

从营收方面看，美的处于头部水准。

从营收增速看，美的处于中下水准。

从盈利能力方面看，美的处于中上水准。

从估值方面看，美的处于中下水准。

从上述数据看，美的的估值似乎偏低。

不过先别急着给结论，因为对比企业的营收结构还存在一定差异，我们接着看产品业务的对比。

02 产品结构对比

从产品结构上看：美的虽然业务较多，但是实际营收大头主要还是以2C家电业务为主，其次是2B的机器人业务。

由于美的自2016年以来把冰洗和小家电合并统一归为消费电器，无法了解细分品类营收情况，因此我们参考2015年至今年报分析，发现空调营收占比一直在40%出头，而冰洗+小家电营收也一直在40%左右。

因此参考2015年及2016年营收结构类推，得出以下几类业务营收占比分别为：空调40%，冰箱10%，洗衣机10%，小家电20%，整理合并后得出白电营收占比60%，小家电营收占比20%，机器人营收占比7%，剩下为物流运输等其它业务营收占比为13%。

对比企业方面，格力电器主要产品为空调，营收占比超过70%，生活电器和智能装备合计营收不足5%可以忽略不计。

海尔智家主要产品为电冰箱、洗衣机、空调、厨电，四者营收合计占比超过80%。

苏泊尔和九阳主要产品均为小家电。

埃斯顿和拓斯达主要产品均为工业机器人。

从现有业务结构看，美的更接近于海尔，在营收、盈利能力以及多元化均占优的情况下，美的估值竟然低于海尔。

从未来产品结构看，美的就是一个比较复杂的综合性公司，相当于海尔+苏泊尔+埃斯顿+其它（医疗和楼宇等），由于医疗和楼宇等营收占比较低或尚未并表，因此暂不考虑。

在前面财务指标对比数据中可以发现，市场给予小家电和工业机器人行业估值普遍高于白电企业。

主要原因在于小家电和工业机器人行业成长性要优于白电行业，特别是冰箱和洗衣机基本已经完全饱和只剩下存量竞争。

美的集团现在能不能买？

从横向对比的角度看：

根据美的现有经营状况、业务多元化等基本面看，目前估值高于白电企业、低于小家电企业基本合理，毕竟当前营收和利润仍然以白电为主。

结合企业基本面、产业环境和未来预期从纵向解析看：

美的作为几乎家电全品类前三的龙头，同时在近两年家电高端化、全球化以及其它业务多元化情况持续向好的情况下，当前处于5年67.90%历史分位的市盈率略显低估。

因此美的当前估值综合评估应该处于中等偏低水平。

那么美的到底值多少钱？我们可以结合数据做一个大致测算。

说实话测算市值真的跟算命一样，只能说排除经济和市场情绪等因素影响，从美的的基本面出发尽量算一算，因此仅供参考。

考虑到美的业务的多元化以及各业务行业格局、增长潜力的不同，对美的采用分部估值法，具体测算方式为以各板块可比企业作为“锚定”，然后再进行反推，由于篇幅有限，具体测算过程简化一下。

白电对标格力、海尔，美的营收和盈利能力基本处于两者之间，因此取两者估值均值约为17，测算得出白电部分市值为2858亿元。

小家电对比苏泊尔和九阳，美的营收和盈利能力处于两者之间偏低位置，因此取两者估值均值略微下调至23，测算得出小家电部分市值为2169亿元。

机器人方面由于当初存在溢价收购，收购后持续减值业绩处于有待修复状态，按照收购价值292亿元估算。

其他业务估值保守一些按15估算，测算得出其他部分市值为166亿元。

最后汇总得出美的集团2020年的合理市值为5485亿元，合理市盈率为20.14。

同时参考2016-2020年净利润年复合增速为16.69%，2021年前三季度净利润增速为6.53%，考虑到美的下半年家电内销和外销情况不错，预测2021年净利润增速在7%-8%之间，对应2021年市值为5848-5900亿元。

2022年增长回归常态，不过考虑到上游原材料仍处于高位、内需低迷以及出口回落等因素影响，下调净利润增速至13%-15%，得出2022年合理市值为6571-6742亿元，对应当前市值5434亿元。

关于估值测算，需要说明可能存在以下问题：可比企业作为锚定存在一定偏差；具体产品营收结构测算会存在一定偏差；机器人业务扭亏为盈可能存在估值提升导致偏差；其他业务市盈率偏差；市场情绪或者突发事件导致的估值偏离等，因此仅供参考。

总的来说，美的当前估值偏低，对应今年合理估值存在较大修复空间，不过考虑到A股短期受政策及情绪面影响较大，大家应该根据自己风险偏好及资金和仓位情况，适当预留一定安全边际进行配置。

以上就是本篇的全部内容，有空记得点赞和关注~我们下一篇见。